我知道，问出这个问题是会招来白眼的。这不废话吗，新规第一天两档熔断制阙值都被测试，股市提前收市，1300多股跌停。毫无预兆的大跌，身边好多人都经历满仓跌停，市场再次给我们上了风险教育的一课。从熔断制到股市大跌，既然现实已然发生，那就让我们稍微平和下心情，来审慎地全方位看看熔断机制到底是个啥。
中国版熔断制
熔断机制是一种价格限制的机制。关于价格限制我们比较熟悉的是涨跌停板制度，熔断可以理解为大盘的一种短暂停板。在股票交易中，熔断机制指当价格波幅触及所规定的水平时，交易随之停止一段时间。
熔断制诞生于美国，我们先看看美国熔断制的具体机制。1988年，在1987年股灾一周年之际，美国正式推出 “熔断机制”。其具体机制为哈啰顺风车要抢单吗安全吗：以标普指数为准，当指数下降5%时，停盘15分钟哈啰顺风车要抢单吗安全吗；下降10%时，停盘1小时；下降20%时，股市关闭一天。同时，值得一提的是，与之配套的规则为股票交易T+0和无涨跌停板制度，这也是与中国最大的不同，也是熔断制引入被质疑的最大原因。自1987年股灾以来，在以后的18年中，美国没有出现过大规模的股灾。截至1997年10月27日全球股市受东南亚金融危机冲击时启动过一次。事实证明，熔断制在美国的市场上的确起到了抑制风险扩大的效果。
中国版的熔断机制是借鉴美国而来的双向熔断机制，具体机制也相似：以沪深300指数为准，当指数触发5%阙值时，停盘15分钟；全天任何时段触发7%阙值，暂停交易至收市；14时45分后触发5%阙值，暂停交易至收市。与美国不同的是，中国还存在着涨跌停板制度，这也是熔断制引入后被诟病最大的地方，而1月4日股市也侧面观表明了熔断机制可能并非适用于我国。
形象点来说，美国的熔断有点像是一个弱化板的涨跌停制度：触发后休息15分钟想明白了后继续交易，因为T+0的原因，对市场上的流动性不会产生损害。而中国的熔断则更像是一个超级强化版的涨跌停制度：因为T+1和个股涨跌停，大盘熔断很可能进一步损害流动性，引起更大的恐慌。
引入熔断制
我们首先承认一个事实：中国A股市场中机构投资者持股比例较低，市场情绪化严重，跟风导致追涨杀跌现象普遍，国内早已有建立熔断机制的倡议。
我们也承认3个理由：
首先，6月中旬至7月中旬A股发生了非正常调整。杠杆资金驱动股市快速上涨，而去杠杆又加速股市下跌，今年5月到11月，沪深300指数涨幅、跌幅超过5%的次数分别为4次和10次，波动幅度较大。
其次，国内期权市场已有触发熔断机制后恢复平稳的成功案例。今年2月上证50ETF推出的同时规定期权交易实行熔断机制，到达阈值后的3分钟为集合竞价时间。2月11日中信证券午间调整报价参数产生了大幅偏离理论价值的报单，导致当天13时3分12秒时50ETF购4月2400合约、50ETF购4月2450合约价格分别从0.1006元、0.0808元暴跌至0.001元，触发熔断机制，中信证券利用集合竞价时间大量撤单最后仅损失万余元，随后市场也恢复平静。
最后， 8月24日美国三大股指触发熔断机制后暂停交易，恢复交易后市场恐慌情绪得以部分缓解，避免了踩踏式下跌，最终股指跌幅由7%收窄至4%、该事件引发国内广泛讨论，成为中国加快推出熔断机制的导火索。
根据这些事实和原因，三大交易所在9月7日发布了《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》，将熔断制正是纳入政策范围。
从7月初一直到9月，在我们所谓的股灾的日子里，大概有10天左右的时间市场经历了千股跌停，正是在这样的背景下，证监会想要熨平市场无缘由的剧烈波动，也是病急乱投医，找到了他们认为的救命稻草：要挽救股市于系统性风险必须得引入熔断制。
熔断制然并卵
股市剧烈的根本原因和导火索在于杠杆资金的离场，这根本就不是熔断制能解决的问题，相反熔断制在中国的特殊环境下也许还会带来负面效果。
按照所谓熔断达到其对应指数涨跌幅之后暂停交易15分钟或者直接停牌到收市的这个设想，我们先假设，指数跌停才触发熔断，第一次跌停暂停交易15分钟，对于指数跌停是不是已经个股基本都在板上死绝的状态了哈啰顺风车要抢单吗安全吗？所以你暂停交易只会缩短大家筹码交换的时间，因为大量板上的筹码形成了巨量的压板压制。而如果停完15分钟在集合竞价无法打开跌停，那么就意味着要收市了，而关键是要在竞价打开涨跌停，这个难度太大。所以造成第二天继续踩踏出逃。熔断并无法遏制恐慌，因为你涨跌停本身就限制了筹码和价格的充分交换。
我们再套进5%和7%的两个熔断标准，5%的时候停牌15分钟，达到7%熔断到收市，达到指数跌停5%，意味着大量个股跌停，部分个股还能交易。所以这个时候是大量跌停的板上有大量跌停抛单，按照我们的尿性，这个时候大量资金肯定是想着没有跌停的要先出了，绝对不会有资金想着跌停还要去马上抢筹的，因为抢涨停板我见过，抢跌停板还是极少的。如果你不出，大概率很多资金要在再次竞价的时候把没有跌停的出掉造成指数再次低开，到时候竞价达到7%造成二次熔断停牌收市，压根没有进出的机会了。第二天还不一定哪个位置能出来呢。于是，惶恐的踩踏反而继续扩散到未跌停的标的。
反之，对于上涨的熔断亦然，熔断导致筹码交换的时间大量减少，大量筹码无法有效换手，那后面你玩股票，遇到大点的利好或者利空，几乎可以看到不是全盘涨停就是全盘跌停的奇葩景象。没有T+0和无涨跌停限制的有效结合，筹码无法完成日内有效的价格匹配和风险释放，这样的熔断还真是让人匪夷所思的策略。
熔断机制的本意是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场或某一产品非理性的大幅波动，从交易机制的角度保持市场的稳定，但从1月4日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：沪深300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值（7%）则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交量显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。
结语
国泰君安证券首席经济学家林采宜博客三问：熔断机制究竟是减缓了市场波动还是加剧了市场波动？熔断机制用于T+1的市场，是否是一项奇葩创新实验？中国股市已实施涨跌停板，过多干预交易是否将影响市场效率?
对于舶来品的熔断机制究竟适不适用中国股市？尤其是在T+1交易制度下，已设定了涨跌停板制度的中国股市？2016年首个交易日的“全网实盘测试”结果打了熔断机制设计与推行者的脸。
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